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2019再迎最好投资时机?

所属栏目: 要闻资讯    发布时间: 2018-12-06   文章来源:

2019再迎最好投资时机? 4.4 2019“政策底”催生“市场底”

2018年股指历经前9个月的下跌,10月18日A股迎来至暗时刻,收盘击穿2500点,年初至10月18日上证综指全年跌幅23%。从股市成立的28年来,上证综指998点与1849点长期形成的运行下轨,在2018年10月指向了2500点大关,一旦失守极有可能因股权质押的暴雷,引发金融系统性风险。

2018年股权质押更像悬在市场上方的达摩克里斯剑。截至2018年11月2日,Wind统计的3556家上市公司中,3538家公司进行股票质押,即进行股票质押的上市公司比例达到97.7%,其中股票质押比例超过30%的企业数量达到783家。同时,2018年以来,第一大股东已经将持有的股权质押了99%以上的共有44家,相当于全质押。

与此同时,上证综指从年初最高点3587点跌至2018年10月19日的最低点2449点,跌幅高达31.72%;创业板更是从1918点跌至1184点,跌幅高达38.26%,市场的大幅波动,引发股权质押风险的暴露,一旦股权质押盘遭遇强行平仓,可能引发系统性的金融风险,进而引发经济危机,显然,仅靠市场自身力量难以遏制,只有出台针对性的救市政策才能力挽狂澜。

正如我们在10月15日的报告《股指有待企稳,商品逆势逞强》中指出的:“除非有针对性的提振市场措施出台,市场信心逐渐恢复,才有可能真正走出底部。”管理层讲话对于提振市场预期起到重要作用,市场信心在逐步恢复,股市估值优势凸显,我们预测短期市场出现反弹后,市场从探底步入筑底阶段。

10月19日,国务院副总理刘鹤与一行两会为股市接连发声,市场信心提振。刘鹤回应当前经济金融热点问题,涉及经济形势、股市、国进民退论等焦点问题,分量重,影响深远。刘鹤认为:“股市的调整和出清,正为股市长期健康发展创造出好的投资机会。”央行行长认为:“股市估值已处于历史较低水平,与我国稳中向好的经济基本面形成反差。”银保监会主席认为:“我国金融市场大幅异常波动与我国经济发展基本面严重脱节,鼓励险资入市。”证监会主席认为:“鼓励地方政府管理的基金帮助上市公司纾解股票质押困境。”总体来看,政策发声扭转市场悲观预期,反应最为敏感的股指期货空头力量应声回落,A 股三大股指逐步企稳。

与以往救市政策中,降低印花税、央行降准降息、央企带头增持、汇金入市买股、放缓IPO节奏、放松两融限制等立竿见影的“强刺激”不同,本轮救市更多的是通过定向排雷纾困,提振市场信心。

相关政策接连落地促使市场情绪转好。10月22日,11家证券公司达成意向出资210亿元设立母资管计划,再吸引银行、、国有企业和政府平台等资金分别设立子资管计划,形成总规模1000亿元的资管计划,用于帮助有发展前景的上市公司纾缓股权质押困难。与此同时,央行明确:设立民营企业债券融资支持工具,毫不动摇支持民营经济发展。民营企业债券融资支持工具由央行用再贷款提供部分初始资金。央行还表示,再增加再贷款和再贴现额度1500亿元,支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放。

10月26日,央行副行长罕见对人民币空头喊话:“对于那些试图做空人民币的势力,几年之前中国都与其交过手,彼此也非常熟悉,甚至可以说是记忆犹新。”

10月30日,证监会发布声明,从提升上市公司质量、优化交易监管、鼓励价值投资三个方面回应市场关切,明确表示将减少对交易环节的不必要干预,引导保险、社保等更多增量中长期资金入市。

此外多个地方政府部门发起百亿基金驰援上市公司,纾解高质押率而导致流动性风险的民营上市公司。

政策面暖风频吹,我们认为,上证综指2500点“政策底”已经确立,而“市场底”还需要等待。但如果认为2500点就是市场底,那么股市将出现反转行情。就目前基本面来说,外部因素包括美联储加息引发的全球性调整,以及中美贸易摩擦引发的悲观预期,内部有经济下行压力以及楼市、汇市的压力,同时股权质押压力亟待缓解,目前基本面并不支持行情反转。

我们认为,催生“市场底”的关键在于政策落地,中期看政策落地力度,长期看经济的企稳回升。救市政策的集中发布确立了政策底,为探出市场底奠定了基础。“以史为鉴,可以知兴替”,或许我们还可以从历史规律窥探A股未来走势。

如果从寻底的过程来看,过去的历史规律表明,“政策底”、“市场底”、“基本面底”三者之间存在明显的时滞关系。2005年1月24日,股票交易印花税税率调低,表明政策底已现,而“市场底”在2005年6月底出现,上证综指最低到了998点。“基本面底”出现的时间大约在2006年二季度左右。可以看到,在2005年市场寻底过程中,“市场底”大约滞后“政策底”四个月左右,大约领先“基本面底”三个季度左右。

2008年9月,国家出台了救市三大政策,“政策底”已现,10月28日上证综指下探到“市场底”1664点,上市公司的“基本面底”大致在2009年一季度出现,09年3月份业绩增速的下行趋势开始结束。

2012年政策底大约在6月份确立,“市场底”在12月份1949点确立,与以往两次寻底过程不同的是,“基本面底”实际上在9月份就已经先出现了,这一次“市场底”相比“基本面底”的出现要滞后而非领先。

历史规律表明,一般情况下,“政策底”先于“市场底”出现,而“市场底”可以先于“基本面底”出现,领先的时间在二到三个季度,但也可能在“基本面底”出现之后。

从股指与商品走势来看,我们认为,针对国内市场的规律,无论是股市还是期市,判断市场拐点,应当从四个方面着手,一看政策,二看资金,三看基本面,四看技术面,四个方面指向一致,才可能出现拐点。

当前,“政策底”已经出现,资金方面预计也将迎来利好。资金面来看,2018年以来,沪深股通截至10月底合计净流入了2311.63亿元。后续来看,在下跌进入安全估值区间的A股,价值投资的吸引力不断增强,国内的险资、社保基金等中长期资金在政策引导下不断入场,国际上专业投资机构的增量资金也在加速入市,如果通过 MSCI、富时罗素等审核,在2019年,我们预计MSCI和FTSE两大指数纳入A股的行为有望带来约4000亿元的海外增量资金,超过过去2年的流入总额。因此,资金面上也积极催生2019年拐点的出现。未来,在中长线资金入场的推动下,A股或将维持稳定健康发展。

基本面来看,国内经济数据持续走弱,导致市场悲观情绪浓厚,中美贸易摩擦前景扑朔迷离,贸易战对企业基本面的影响逐步显现,经济下行压力在短期内难以改变。

技术面来看,当前上证综指仍处于筑底阶段。一般认为,年线是转折线,目前,上证综指的年线位于3000点附近,半年线是趋势线,在2800附近,截止2018年11月20日,上证综指运行在2650附近,仍在趋势线下方。

综合四个方面的分析,我们认为,短期内反转行情较难出现,中期看政策落地情况,长期看经济企稳回升,经济企稳是催生转折点的重要因素。目前A股已步入业绩回落期,结合“政策底”、“市场底”、“基本面底”的时间规律,我们预计2019年年中有望迎来“市场底”。

此外,从周期看,针对经济下行,未来需求收缩带动盈利进一步回落,预计这轮盈利周期低点在2019年二三季度。观察2000年以来我国经济的库存周期和A股的盈利周期,可以发现两者走势大致趋同,而且两者周期平均都为三年左右。通常来讲,库存周期主要划分为补库存和去库存阶段,前者对应需求扩张,后两者对应需求萎缩。进一步分析我国库存周期有多长,分别用GDP中资本形成总额分项存货同比和工业企业产成品存货累计同比衡量存货,可发现自2000年以来我国已经历5轮库存周期,平均持续39个月,其中补库存和去库存各占1年半左右。目前我国正处于第六轮库存周期,部分商品价格开始下跌,PPI当月同比从2018年6月的高点4.7%降至2018年9月的3.6%,未来随着量价齐步回落,经济将进一步去库存,对应着宏观上经济需求将进一步回落。

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